摘 要
1.2023年上半年純堿價格或將保持強勢，隨著供需錯配的持續，純堿價格恐難下跌。若計劃新增產能如期投產，下半年供需矛盾將逐步緩解，價格中樞有望下移。
2.供應：2023年純堿產能將大幅投放，產量將快速增加，從而改變純堿供需偏緊的格局。需求：2023年純堿需求是光伏投產和浮法冷修的博弈，在地產端未有明顯好轉前，玻璃或許需要更多的冷修，才能達到供需平衡，若下半年地產好轉，不排除供應回升的可能，全年浮法玻璃供應呈下滑態勢。出口：對于2023年，我們認為海內外能源價差仍將維持，從而延續純堿凈出口的趨勢。庫存：根據2023年純堿供需數據推演，上半年純堿總庫存將維持低位，若純堿新增產能如期投產，純堿供需或將從緊平衡向寬松轉變，預計國內純堿從2023年下半年開始過剩，總庫存呈現先降后增的“V”型格局。利潤：若純堿供需從緊平衡轉向寬松，高利潤態勢恐難維持，或將出現明顯下滑。
3. 根據上述基本面數據推算，我們預計2023年純堿或將呈現近強遠弱格局，上半年純堿-玻璃的價差仍有上漲的空間，建議關注純堿5-9正套、做多純堿-玻璃價差策略。后續緊密跟蹤疫情發展、房地產銷售和玻璃高頻產銷數據。
風險提示：純堿新增產能投產不及預期、地產終端需求增加、光伏玻璃生產線投產好于預期。
01
一季度，純堿市場高位震蕩。春節前下游集中備貨，且價格處于相對低位水平，需求預期有明顯增量，特別是浮法玻璃、光伏玻璃行業，下游采購的積極性較強，導致企業訂單和預售訂單量快速增加。春節期間雖然庫存有所增加，但隨著節后物流的恢復，訂單兌現，企業庫存表現為下降趨勢。
二季度，純堿市場偏弱震蕩。受到需求減弱的影響，企業訂單數量下降，庫存表現為上升趨勢，其中輕質純堿價格松動。“五一”假期過后，隨著溫度的提升，受到企業陸續停產檢修及裝置開工不穩定的影響，部分企業積累了大量的訂單，庫存高位下滑，陸續采取封單或控制接單措施，市場表現較為活躍。
三季度，純堿市場走勢先弱后穩。供應受到季節性檢修影響明顯下降，庫存壓力減緩，但由于房地產市場低迷、玻璃產線虧損加速，浮法玻璃企業對于純堿的采購積極性偏低，抵觸高價，僅以剛需為主。
四季度，純堿市場先抑后揚。國慶節后，純堿裝置檢修基本結束，供應端處于高位，終端需求表現仍舊低迷拖累純堿價格。進入11月份，宏觀情緒轉暖，在基本面與情緒面的共振下，基差快速修復。進入四季度傳統累庫周期，堿廠庫存反而維持小幅去化態勢，成為基本面的利多支撐。
圖1：盤面走勢（元/噸）
數據來源：文華財經、徽商期貨研究所
02
（一）現貨市場
上半年，國內純堿價格一路上揚，行業利潤豐厚，新增產能計劃較少，庫存持續下降；需求端光伏玻璃產能超預期，加之國際形勢動蕩，俄烏戰爭使得全球純堿供給出現邊際減量，海外成本增加，帶動出口增長。下半年國內純堿市場價格震蕩下跌，宏觀形勢轉向，美聯儲激進加息、全球經濟衰退以及疫情等多重利空因素接踵而至，再加上房地產數據拖累，浮法玻璃虧損加劇，下游需求表現一般。根據同花順數據顯示，全國重質純堿主流價格在2714元/噸，同比去年的3599元/噸，降低885元/噸或32.61%。經過3個月的震蕩盤整，11月政策加碼，市場悲觀情緒有所緩解，純堿價格再度回歸基本面強勢上漲。
（二）期貨市場
從全年的數據來看，純堿期貨價格最高上探3269元/噸，最低下探2223元/噸。細分來看，主要分為5個階段，年初隨著玻璃廠漲價以及光伏玻璃積極點火，純堿主連合約快速上漲至3177元/噸，隨著下游對于高價的抵觸情緒加強，價格有所回落。4月以后，光伏玻璃點火超預期，加之俄烏沖突利多純堿出口，需求端的強勢助推純堿價格再次上漲至全年最高點。下半年隨著一系列宏觀利空因素打擊，期貨價格一路下探至年內最低位。11月在基本面與情緒面共振下，期貨價格上漲，基差快速修復。
圖2：純堿期現貨價格及基差走勢（元/噸）
03
供需及其影響因素分析
（一）2023年純堿新增產能預計超1000萬噸
2022年是純堿供應較為緊張的一年，尤其是除中國之外的全球純堿市場。中國能源價格穩定、電力供應充足，上半年純堿高利潤促使企業裝置維持高開工率，所以在幾乎沒有新增產能的情況下，保證了國內市場的供應，而且還有能力大量出口填補海外市場的供應缺口。截止至2022年10月，純堿累計產量為1922.98萬噸，同比去年減少1.26%。純堿開工率為89.32%，同比去年增加18.54%。
圖3：純堿產量季節性走勢圖（萬噸）
圖4：純堿開工率季節性走勢圖（%）
數據來源：同花順、徽商期貨研究所
純堿2023年新增產能較多，根據數據統計，除了二季度內蒙古遠興的340萬噸投產，還有一些小規模投產，一季度德邦的60萬，湘渝的20萬噸，紅四方的20萬噸，駿化的20萬噸，小規模共計120萬噸，基本可以彌補2021年底連云港130萬噸裝置退出市場的規模。從投產的預期進度來看，國內純堿或將會從2023年下半年博源阿拉善項目一期投產開始過剩，小規模的純堿廠會受到一定的沖擊，2024年預計會形成一波小廠的關廠潮。2023年國內市場競爭加劇，供應端的主要邏輯變成了光伏投產能不能消化掉純堿新增產能，或將會成為年內主導純堿價格的重要因素。
圖5：2023年純堿新增產能（元/噸）
（二）2023年純堿需求是光伏投產和浮法冷修的博弈
2022年以來，地產政策已有非常明顯的邊際放松，我們看到從今年2月份開始各地政府就陸續出臺了很多的寬松政策，包括按揭利率的下調、首付比例的下調、限購限貸限售的松綁，以及各種補貼政策等等，總體來看現在全國的金融條件可能已經是2016年以來最寬松的狀態了。但實際效果卻很不理想，僅僅對于本身基礎條件還不錯的少部分一、二線城市有些許提振，大量的弱二線及以下的城市問題根本不在這兒，根本原因在于信用傳導路徑被破壞，如果無法解決交付問題和改善居民的房價預期，地產銷售可能將持續承壓。
相對來講，由于過去幾年開發商把更多的資金分配到了前端的拿地和新開工上，所以積累了大量的施工和竣工需求。其中“保交樓”是政策托底的重要目標之一，但根據卓創數據對于“保交樓”政策統計數據顯示，即使現全部“保交樓”，所需的玻璃僅為2500萬重箱，不足目前庫存的40%。
圖6：房屋竣工面積累計值及同比（萬平方米/%）
圖7：玻璃產量及當月同比（萬重箱/%）
數據來源：同花順、徽商期貨研究所
由于目前浮法玻璃生產利潤全線虧損，因而成本支撐力度逐漸增強。根據鋼聯數據顯示，截止至2022年11月25日，鋼聯數據統計國內玻璃生產企業（煤炭）生產利潤80元/噸，（石油焦）生產利潤-65元/噸，（天然氣）生產利潤-233元/噸。經過連續幾個月的虧損，玻璃產線的冷修開始加速，甚至窯齡較短的計劃外產線也開始冷修，后續部分資金流較為緊張的廠家也或逐步選擇冷修緩解資金壓力，供應端收縮勢在必行。根據同花順數據統計，2022年1-10月，平板玻璃產量為85064.5萬重量箱，同比去年減少3.4%，浮法玻璃開工率為80.04%，同比去年降低9.57%。
根據鋼聯數據顯示，截止至2022年11月25日，國內浮法玻璃企業庫存7185.3萬重箱，同比去年增長65%，高庫存壓力勢必會對玻璃價格有所壓制。玻璃由于需求端的持續疲弱，盡管供應已通過冷修大幅下降，但庫存仍處高位。在地產端未有明顯好轉前，玻璃或許需要更多的冷修，才能達到供需平衡，若下半年地產好轉，不排除供應回升的可能，全年浮法玻璃供應呈下滑態勢。
圖8：玻璃生產利潤（元/噸）
圖9：玻璃庫存季節性（萬噸）
數據來源：同花順、徽商期貨研究所
根據卓創資訊數據顯示，截止至2022年10月，國內光伏玻璃在產生產線365條，同比去年增加126條，產能7.08萬噸/日，同比去年增加64.44%。根據中國光伏協會（CPIA）預測，2022-2025年年均光伏新增裝機量有望達8501/235-289GW，2022-2025年復合年均增長率為+16%/+14%，光伏裝機持續增長將是光伏玻璃行業成長的源動力。
圖10：國內光伏玻璃在產產線情況
數據來源：卓創資訊、徽商期貨研究所
（三）2023年純堿出口仍然具備一定的優勢
2022年，俄烏沖突對全球能源市場造成劇烈沖擊，國外能源價格飆升，海內外能源差價較大，中國出口優勢大幅增加。2022年10月純堿累計出口量為167.04萬噸，累計同比增長160%。由于我國是純堿的凈出口國，所以進口在國內市場占比不高，每年在20萬噸左右，在這里不展開分析。
2023年，預計海內外能源差價依然較大，我國的純堿出口仍然具備一定的優勢，保持高位運行態勢。
圖11：純堿出口數量及金額（萬美元/噸）
圖12：過去20年中國純堿出口數量（萬噸）
數據來源：同花順、徽商期貨研究所
（四）2023年純堿總庫存或將呈現“V”型格局
春節期間庫存處于全年最高位置，但節后物流恢復后，訂單兌現，企業庫存表現下降趨勢。從純堿庫存季節性走勢圖可以看出，進入四季度傳統累庫周期，純堿開工率快速回升至90%以上，但堿廠庫存并沒有大幅增加，反而維持小幅去化，全國純堿企業總庫存為28.19萬噸，同比降低71.7%。預期的累庫拐點沒有出現，成為基本面的利多支撐。
隨著堿廠的低庫存水平被市場逐漸接受，大家的預期已經從2022年四季度的大幅度累庫轉變成小幅累庫或者基本持平。因此若后續堿廠庫存維持現有低庫存并不會再給市場帶來更多的利好提振，反而當堿廠庫存出現超預期的累積時，將轉變成一個強有力的利空信號。
根據2023年純堿供需數據推演，上半年純堿總庫存將維持低位，若純堿新增產能如期投產，純堿供需或將從緊平衡向寬松轉變，預計國內純堿從2023年下半年開始過剩，總庫存呈現先降后增的“V”型格局。
圖13：全國純堿企業庫存（萬噸）
圖14：純堿庫存季節性（萬噸）
數據來源：同花順、徽商期貨研究所
（五）2023年純堿高利潤態勢恐難維持
受益于光伏產業快速發展，純堿行業利潤迅速提高，而高利潤與目前的高供應邏輯是相匹配的。截止至2022年11月底，同花順資訊統計國內聯產企業生產利潤1385元/噸，同比增長2.52%；氨堿企業利潤870元/噸，同比降低5.84%。
根據對純堿供需的分析，國內純堿或將會從2023年下半年開始過剩，預計供需會從緊平衡向寬松轉變，而高利潤態勢恐難維持，或將出現明顯下滑。
圖15：純堿企業利潤（元/噸）
數據來源：同花順、徽商期貨研究所
04
期現貨價差分析
由于基本面的分化，純堿-玻璃價差不斷擴大，截止至2022年11月25日，純堿-玻璃價差為1281元/噸，較去年同比增長89.78%。
根據上述基本面數據推算，我們預計2023年純堿或將呈現近強遠弱格局，上半年純堿-玻璃的價差仍有上漲的空間，后續緊密跟蹤疫情發展、房地產銷售和玻璃高頻產銷數據。
圖16：純堿-玻璃價差走勢圖（元/噸）
圖17：純堿跨期價差（元/噸）
數據來源：同花順、徽商期貨研究所
05
觀點總結與策略推薦
2023年上半年純堿價格或將保持強勢，隨著供需錯配的持續，純堿價格恐難下跌。若計劃新增產能如期投產，下半年供需矛盾將逐步緩解，價格中樞有望下移。同時也需關注純堿新增產能投產不及預期、地產終端需求增加、光伏玻璃生產線投產好于預期所帶來的純堿價格進一步上行風險。
根據上述基本面數據推算，我們預計2023年純堿或將呈現近強遠弱格局，上半年純堿-玻璃的價差仍有上漲的空間，建議關注純堿5-9正套、做多純堿-玻璃價差策略。后續緊密跟蹤疫情發展、房地產銷售和玻璃高頻產銷數據。（來源：微商期貨）
聲明：
1、本站提供的信息和數據僅供參考，不構成投資建議，據此進行的操作，風險自負，與本網無關。
2、凡本站注明“來源：XXX”的，均轉自其他媒體，轉載的目的在于傳遞更多信息，并不代表本網贊同其觀點和對其真實性負責。
