來源：廣發(fā)黃埔薈
核心觀點
明年的純堿供需格局將趨于寬松，遠興天然堿陸續(xù)達產(chǎn)后將徹底轉(zhuǎn)為過剩格局。在此之前，純堿供需結(jié)構(gòu)依然較為偏緊。明年上半年純堿行業(yè)存在少量新增產(chǎn)能，兌現(xiàn)后對整體供需格局影響較小，主要變量在于下游。浮法玻璃在明年宏觀轉(zhuǎn)好及地產(chǎn)強預期提振下，預計上半年冷修速度放緩，每月或僅有2-3條產(chǎn)線凈減少。光伏玻璃新點火依然是明年提振明年純堿的新增需求，按照前文分析，我們給出2.5-3萬噸新增的中性預估。所以在遠興達產(chǎn)前，純堿行業(yè)將延續(xù)低庫存緊平衡的供需格局，價格也保持相對高位。下半年隨著遠興天然堿的陸續(xù)達產(chǎn)，供需格局將發(fā)生徹底扭轉(zhuǎn)， 盤面屆時將先于現(xiàn)貨價格出現(xiàn)反應。出口明年高位回落，碳酸鋰行業(yè)將為輕堿需求帶來一定增量，輕堿整體需求隨著宏觀環(huán)境復蘇而小幅回升，不會是明年主導盤面的主邏輯。
總結(jié)下來，我們預測上半年純堿行業(yè)還將保持較高景氣度，SA2305盤面價格高點將在2800元/噸左右。下半年隨著供需格局扭轉(zhuǎn)，純堿價格也將高位回落。可在上半年逢高布局SA2309及SA2401空單。月間上，5-9正套思路。
正 文
一、行情回顧
2022年純堿的行情主要分為三大段，年初至4月中旬的震蕩上漲行情；4月中旬至7月下旬的大跌；以及7月下旬至今的橫盤震蕩后的上漲行情。年初至4月中旬這波震蕩上行的行情里，去庫、供需趨緊是主導純堿盤面的主要邏輯，此時純堿現(xiàn)貨價格不斷提價，帶動盤面價格攀升，市場做多情緒較濃。4月下旬開始，受制于玻璃持續(xù)偏弱的拖累，以及宏觀轉(zhuǎn)向，上海疫情惡化等因素影響，純堿跟隨黑色系品種高位回落，雖然回落后盤面在5月底至6月初出現(xiàn)一波小幅反彈，但此時交易邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)向，外圍宏觀也存在美聯(lián)儲加息的利空影響，盤面反彈乏力，還未反彈至前高隨即轉(zhuǎn)為迅速大跌，7月下旬盤面跌至年內(nèi)低點，2209合約跌至2400點位附近隨即開啟了長達四個月之久的橫盤震蕩期，此時純堿盤面多空博弈較大，缺乏交易主邏輯。11月以來，隨著防疫政策放松，宏觀轉(zhuǎn)向，純堿重回交易強現(xiàn)實邏輯，此時純堿的上中下游庫存皆處于極低位置，現(xiàn)貨緊缺，廠家挺價，盤面持續(xù)大幅拉漲。此時玻璃受地產(chǎn)政策提振同樣觸底反彈，對于純堿繼續(xù)上漲也不形成阻力。
二、2023年純堿產(chǎn)能迎來放量，遠興天然堿入市
2022年純堿市場的供給格局將迎來重大改變，遠興能源一期天然堿項目500萬噸將于2023年6月陸續(xù)投產(chǎn)入市，據(jù)了解，23年年內(nèi)投產(chǎn)量為200萬噸。遠興的天然堿入市，將徹底改變國內(nèi)純堿市場的供需格局。
我國同美國、土耳其一樣擁有較為豐富的天然堿儲備，但由于堿礦純度較低，開采難度較兩個國家相比較大，所以我國天然堿的產(chǎn)能無法同美國、土耳其比擬。前期受制于技術(shù)落后的問題，在近年來來同樣也得到解決，同樣的，環(huán)保問題被越來越重視，傳統(tǒng)氨堿法在生產(chǎn)過程中產(chǎn)生大量廢水廢氣導致環(huán)保治理壓力較大，國內(nèi)氨堿法的產(chǎn)能擴張逐漸受到制約。遠興能源天然堿項目總共三期，總產(chǎn)能達780萬噸，將在2023-2027年幾年間相繼問世。
新增產(chǎn)能除遠興一期天然堿之外，還有安徽紅四方20萬噸、重慶湘渝20萬噸、連云港德邦60萬噸新增產(chǎn)能原計劃2022年四季度-2023年一季度投產(chǎn)，目前來看或會在明年一二季度陸續(xù)兌現(xiàn)。除此之外，市場傳聞或還有部分產(chǎn)線有新增產(chǎn)能計劃，由于未證實，在此不詳細展開。
總的來看，明年純堿行業(yè)產(chǎn)能將大幅提升，且天然堿占比逐步提高，目前我國天然堿產(chǎn)能為180萬噸，加上明年500萬噸一期天然堿陸續(xù)入市后，天然堿總量達到680萬噸。天然堿在生產(chǎn)成本、環(huán)保問題上相比合成堿具有明顯優(yōu)勢，天然堿成本僅有1200元/噸左右，而氨堿法目前成本在2000元/噸左右，同時伴隨著嚴重的環(huán)境污染，氨堿法屆時或面臨產(chǎn)能淘汰，明年南方堿業(yè)60萬噸產(chǎn)能或?qū)⑼顺鍪袌觥ｋS著遠興一二三期的產(chǎn)能陸續(xù)投放，預示著未來幾年內(nèi)純堿供需格局將發(fā)生重大改變，從2021-2022年的供需緊平衡將逐漸轉(zhuǎn)為過剩。由于遠興一期的500萬噸將分批投放，如果6月如期投產(chǎn)200萬噸，剩余300萬噸在7-9月陸續(xù)投產(chǎn)，那么至2023年年底，純堿產(chǎn)能將凈增長12％-16％。
三、浮法對純堿的需求繼續(xù)縮量，2023預計凈減少5-8％
純堿當前最大的下游即浮法玻璃行業(yè)，該行業(yè)在2022年因供應過剩問題嚴重正進行行業(yè)產(chǎn)能出清。玻璃價格從2021年下半年開始處于下行周期，廠家基本從2022年下半年陸續(xù)開始虧損，當前煤制氣產(chǎn)線及天然氣產(chǎn)線已經(jīng)處于深度虧損中，2022年全年浮法行業(yè)產(chǎn)能凈減少7.5％。
結(jié)合我們前文對玻璃的分析，從當年玻璃窯爐年限來看，依然存在不少高齡產(chǎn)線，10年以上的產(chǎn)線日熔量大概為2萬噸/天，8年以上的產(chǎn)線日熔量大概為5萬噸/天。該部分的產(chǎn)線在2023年或要面臨冷修的可能。由于明年地產(chǎn)行業(yè)對玻璃的需求很難有爆發(fā)式增長，主要為存量需求，待存量需求釋放完畢，玻璃廠終歸要面對產(chǎn)能過剩的問題。一個行業(yè)長久的虧損不會一直存在，玻璃行業(yè)只能通過陸續(xù)的產(chǎn)能出清從而逐漸實現(xiàn)供需平衡。那么，浮法行業(yè)對于純堿的需求還將繼續(xù)縮量。我們評估明年玻璃的產(chǎn)能凈減少大概在5％-8％之間，那么對應純堿的需求將減少70-90萬噸。
四、光伏玻璃產(chǎn)能預計增長30-35％，繼續(xù)拉動純堿需求
光伏玻璃是純堿需求的另一大下游，今年光伏玻璃新增日熔量近3萬噸/天，光伏產(chǎn)線點火加快推進。2022年整體的點火兌現(xiàn)率高于去年，達到50％左右，2021年點火兌現(xiàn)率僅有30％左右。光伏玻璃的產(chǎn)能擴張拉動了較多的純堿需求。雖然另一邊浮法產(chǎn)能不斷收縮，對純堿需求呈現(xiàn)下降趨勢，但今年光伏行業(yè)的飛速發(fā)展彌補了浮法端對純堿的需求減量，甚至新增需求還超出不少。
今年光伏玻璃行業(yè)的產(chǎn)能快速投放，主要與國內(nèi)政策有關(guān)，國家大力發(fā)展光伏發(fā)電行業(yè)，光伏裝機需求旺盛。今年的光伏裝機量同比去年接近翻倍，大大提升了光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游景氣度，光伏玻璃廠為了搶占市場份額，即便今年光伏玻璃處于利潤區(qū)間底部也有較高的投產(chǎn)積極性。今年光伏聽證會在多省市陸續(xù)開展，批復了大量的光伏產(chǎn)線項目。
全球光伏需求多點開花，預計2022年新增裝機量將達到250GW，同比+40％，2023年新增裝機量或會達到350GW，同比+50％。能源轉(zhuǎn)型大勢所趨，全球需求多點開花超預期。2022年前三季度我國新增裝機52.6GW，光伏組件招標規(guī)模超124GW，是21年全年3倍，2023年預計國內(nèi)新增裝機達140GW。俄烏戰(zhàn)爭已引發(fā)歐洲能源自主可控意識，歐盟提出加快光伏裝機步伐。根據(jù)REPowerEU，歐盟計劃將2030年可再生能源占比從40％提高至45％，而在歐盟能源轉(zhuǎn)型中，光伏產(chǎn)業(yè)尤為重要。歐盟計劃2025年將320GW太陽能光伏并網(wǎng)，到2030年翻倍至600GW。美國2022年到2030年有213GW大型光伏項目儲備，有力支撐美國未來光伏需求。
如果基于2023年全球光伏裝機量新增350GW，粗略估算所需的光伏玻璃增量為2275萬噸左右。光伏原片成品率80-85％，我國的光伏玻璃產(chǎn)能占比90％，計算可得，即便明年全球光伏裝機新增達到350GW，當前的光伏玻璃產(chǎn)能也可滿足需求。
根據(jù)資訊公司和各省聽證會公布的產(chǎn)線情況，2023年計劃投產(chǎn)的光伏產(chǎn)線依然較多，有8-9萬噸左右，結(jié)合2021年和2022年的兌現(xiàn)率來看，我們將明年的兌現(xiàn)率客觀估計在30％-40％，那么明年新增的光伏玻璃產(chǎn)能大概在2.5萬噸-3萬噸/天左右，產(chǎn)能凈增長30-35％。
需要注意的是，今年光伏玻璃供應已經(jīng)出現(xiàn)階段性供應過剩的情況，近期進入光伏玻璃需求淡季，預計庫存在春節(jié)結(jié)束前形成持續(xù)增長。所以明年的光伏新產(chǎn)線點火也存在較多不確定性。
五、2022年出口優(yōu)勢增加，2023年出口預計回落
今年以來我國純堿出口增量明顯，1-11月我國累積純堿出口186.5萬噸，同比增加116萬噸，增幅164.91％。今年純堿出口大幅增多的主要原因是美國堿和土耳其堿因為地緣政治以及天然氣價格過高的原因?qū)е潞Ｍ饧儔A價格大漲，甚至美國天然堿協(xié)會在天然氣價格超過5美元/MMbru時向下游客戶加收天然氣附加費。因此，海外堿成本大幅上行增加了我國純堿出口優(yōu)勢，今年我國對于南美洲國家的純堿出口增多。該部分主要來自對原本美國市場份額的擠占。
隨著明年天然氣價格進入下行通道，海外純堿生產(chǎn)成本也將回落，我國出口優(yōu)勢削弱后預計明年的出口量將同比減少，全年總出口量預計回落至150萬噸以內(nèi)，同比減少20-25％。
六、2023年下半年純堿將走向累庫格局
今年年初以來至6月，純堿一直處于快速去庫趨勢中，整個下半年純堿庫存一直保持低位，當前廠家?guī)齑鎯H30萬噸。上游沒有新增產(chǎn)能，下游光伏+浮法的總需求不斷增長，供需趨緊是去庫的主要原因，重質(zhì)純堿的去庫幅度明顯好于輕堿。
結(jié)合前文關(guān)于明年供需的分析，預計明年純堿將呈現(xiàn)累庫格局，累庫節(jié)點主要在遠興天然堿產(chǎn)能投放之后。6月之前，預計下游同時伴隨浮法冷修和光伏點火，純堿較難形成明顯累庫。待6月遠興投產(chǎn)之后，純堿供需格局將正式轉(zhuǎn)為過剩，庫存壓力主要從下半年開始體現(xiàn)。
七、行情展望
2023年的純堿供需格局將趨于寬松，遠興天然堿陸續(xù)達產(chǎn)后將徹底轉(zhuǎn)為過剩格局。在此之前，純堿供需結(jié)構(gòu)依然較為偏緊。明年上半年純堿行業(yè)存在少量新增產(chǎn)能，兌現(xiàn)后對整體供需格局影響較小，主要變量在于下游。浮法玻璃在明年宏觀轉(zhuǎn)好及地產(chǎn)強預期提振下，預計上半年冷修速度放緩，每月或僅有2-3條產(chǎn)線凈減少。光伏玻璃新點火依然是明年提振明年純堿的新增需求，按照前文分析，我們給出2.5-3萬噸新增的中性預估。所以在遠興達產(chǎn)前，純堿行業(yè)將延續(xù)低庫存緊平衡的供需格局，價格也保持相對高位。下半年隨著遠興天然堿的陸續(xù)達產(chǎn)，供需格局將發(fā)生徹底扭轉(zhuǎn)，盤面屆時將先于現(xiàn)貨價格出現(xiàn)反應。出口明年高位回落，碳酸鋰行業(yè)將為輕堿需求帶來一定增量，輕堿整體需求隨著宏觀環(huán)境復蘇而小幅回升，不會是明年主導盤面的主邏輯。
總結(jié)下來，我們預測上半年純堿行業(yè)還將保持較高景氣度，SA2305盤面價格高點將在2800元/噸左右。下半年隨著供需格局扭轉(zhuǎn)，純堿價格也將高位回落。可在上半年逢高布局SA2309及SA2401空單。月間上，5-9正套思路。
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