純堿產能退出供需結構改善,氯化銨價格低迷聯堿法開工率較低。隨著青島堿業80萬噸純堿產能退出,華爾潤73萬噸產能停產,拉開了純堿行業產能出清的序幕。根據統計,目前全行業產能約3100萬噸,2016年有望再減少100萬噸以上產能,而2015年需求量突破2600萬噸,2016年隨著出口好轉和主要下游玻璃行業景氣度提升供需缺口將進一步縮小。1月以來,輕堿報價上漲約30元/噸,重堿報價上漲約80元/噸,1月29日山東海化純堿廠因廢液庫潰壩300萬噸產能全線停產,目前重堿貨源較為緊張我們認為短期內價格有望再度上漲。另一方面由于原油價格下跌帶動國際尿素價格下行,加上農產品價格持續走低,聯堿法副產品氯化銨市場延續低迷,產品價格已跌至400元/噸。聯堿法盈利難以改善,開工率較低,從而利好氨堿法企業。

唐山三友330萬噸純堿產能,循環經濟優勢毛利率遠超同行。公司現有純堿產能330萬噸,其中青海五彩堿業110萬噸,合計權益產能276萬噸。公司是純堿行業龍頭企業,2015年全年開工率維持高位,我們預計產銷超300萬噸。受益公司循環經濟優勢,毛利率遠超同行,高出約10個百分點。根據我們測算,純堿價格每上漲50元/噸,公司凈利潤增加1億元,EPS增厚0.05元。